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其次。从中期行业景气展望看，结合安信军工冯福章团队研究观点，我们认为军工行业今明两年增长确定性高。根据7月24日发布的《新时代的中国国防》白皮书强调，新时代中国国防和军队建设的战略目标：2020年基本实现机械化，力争到2035年基本实现国防和军队现代化，到2050年把人民军队全面建成世界一流军队。在国家战略方针的大力支持下，军工行业在可预见未来将维持高景气发展。2019年中国国防预算为11899亿元，较2018年增长约7.5%，高于GDP增速。从行业增长角度来看，19年是建国70周年，同时是十三五的第四年，也是军改的第四年，考虑到五年周期“前松后紧”叠加军改负面影响削弱，军工行业19-20年稳健增长确定性高。

对此，迎驾贡酒方面的解释是，企业购买理财产品一方面是没有好的项目投资；二是理财产品比较稳定，有保底收入。那么情况真的像企业说的那样吗？从他们自己的财务报表中看出，3.5亿的理财产品净亏损311万。让投资者感到疑惑的是，购买金融资产产生的投资收益为亏损？

是不是对于政府在经济发展中作用的理解要由拾遗补缺转向并驾齐驱，我没想好，这是提出的一个问题。所以，在十九大报告中相对于十八届三中全会做了一个调整，十八届三中全会怎么说的？发挥市场对于资源配置的决定性作用和政府更好发挥作用。十九大中把“和”字换成一个逗号，从上面5个方面的变化中大家可以注意到中央关于宏观经济政策布局的表述大体上是这样归结的。3月份中国发展高层论坛韩正副总理出面有个讲话，中国宏观经济政策做了个表达，坚持新发展理念，紧社会主要矛盾变化，以供给侧结构性改革为主线，按照高质量发展要求建设现代化经济体系。我是在那个会议上听到是这么个表达。

从 PB-ROE 角度，对比中美周期龙头估值水平。截至2019年底本轮全球暴跌发生之前，A 股龙头估值相对较低，部分盈利更优，尤其是能源、建材、建筑、地产行业。便于中美对比，采取 GICS 行业分类。能源行业：A 股龙头估值低，部分盈利更强。中国神华 PB 估值低于美股龙头、且 ROE优势显著；中国石化、中国石油 PB 估值低于美股龙头。

个股集中度过高带来风险12月以来，个别股票境外投资者持股占比接近28%“警戒线”现象受到了广泛关注。对于不少外资而言，板块或个股持有集中度过高正带来新的投资风险。美国资管巨头联博集团中国股票投资组合经理林桦堂表示，全球投资者通过股票互联互通机制投资A股，比以前的QFII、RQFII渠道更为方便，目前外资在A股的布局主要集中在消费、健康和科技三大板块，这种趋势既蕴含机遇也存在风险。

MSCI将再次实施扩容：按照MSCI此前公布的8月指数季度调整结果，该指数将于8月27日收盘后正式将大盘A股的纳入因子由10%提升至15%。这也是MSCI分三步将A股纳入因子提升至20%计划的第二步。根据我们此前的测算，这三步扩容计划的实施有望为A股带来665亿美元外资流入（以主动型资金为主）。其中，今年8月的扩容安排有望带来200亿美元外资流入。