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目前GoPro产品在中国和美国已经出现了较大的价差。对此，Woodman向第一财经记者解释道：“这是因为关税以及汇率波动的因素，但我们在全球范围内保持价格的一致性。”今年年初，Woodman曾对媒体表示，公司对出售持开放态度，并在与中国企业接洽。媒体还一度曝出小米即将收购GoPro的传言。

图7：中美城镇化率对比资料来源：WIND，天风证券研究所图8：北京上海对比东京首尔的城市化程度数据来源：WIND， 天风证券研究所2.5 中国产业结构类似美国70年代末-80年代初的转型期美国劳动生产率在1970年到达顶峰之后趋势性下降，传统工业投资的回报率也开始趋势性下降。70年代，美国处在产业结构的艰难调整中，主导产业从重资产为主的第二产业转向轻资产为主的第三产业，发展模式从投资驱动转向消费驱动。但整个70年代，美国的第二和第三产业占比变化缓慢，转型经历了10年的焦灼期后，美国的第二和第三产业占比在80年代迅速拉开差距。

公告披露，融入方以股票上海莱士、ST中南、誉衡药业为质押物，在申万宏源办理股票质押式回购交易业务，融资规模分别为20亿元、5000万元和3661.60万元。测算后上述三笔业务分别计提减值准备3.62亿元、2457万元和989万元，总计3.97亿元，但年报中这一数据增加至4.63亿元。

经济基础+人口结构+文化因素三重驱动，国内宠物市场迎爆发（1）经济因素：2017国内人均GDP达到5.966万元，同比增长10.5%，城镇人均可支配收入3.64万元，同比增长8.27%，随着经济水平提高，可支配收入上升，宠物消费升级趋势将延续，望迎量价齐升。（2）人口结构：独生子女家庭增多、人口老龄化明显、普遍晚婚晚育等因素刺激陪伴需求。（3）文化因素：宠物“人性化”加之社会广泛对宠物的关怀氛围，驱动宠物消费增长。

2017年网上业绩说明会上，星期六提到主要竞争对手为百丽、天创时尚、千百度等企业。唐小唐提到，达芙妮实际上也是受电商太严重，在就是产品设计上上创新不足，百丽和星期六也是一样，商品和营销没有大力依靠于线上渠道，产品更新频次和性价比都不及线上品牌，因此在新兴的消费群体中，没有比较大的品牌影响力。

相比于放松资本金，我们认为 “依法合规可以免责” 这条更值得关注。和房地产、制造业不同，基建投资内源性现金流创造能力较弱，需要依赖外部融资。资金来源中，预算内资金占比不足20%，需要地方政府作为主体加杠杆撬动债务性资金。2018年基建投资断崖式下跌，一个原因是地方债务高压监管，并将违规举债责任上升到“终身追责、责任倒查”。财金23号文，也对国有金融机构做了规范。据我们了解，不少地方政府和城投，重点是保存量债务，尤其是城投债不违约，但对新建项目并不积极。